摩根士丹利：1930年代货币战的教训（二）

作者:admin 日期:2013-02-19

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1930年代的货币战可能重演吗？摩根士丹利认为，要回答这个问题，先要了解当前形势和历史先例有哪些重要的差异和相似之处。

差异在于，现在大多数主要货币汇率灵活，所以大幅货币波动的可能性应该更低。

而且，几年前激起剧烈政策反应的极端尾部风险也已减弱。

相似在于，都是源于国内问题，而且都产生了以邻为壑的影响。

日本的决策者如今渴望重振出口导向型经济，这或许意味着日元将可能发挥重要作用。

但在全球需求疲弱的环境下，日本依托日元疲弱增加出口或许就是在其他出口国家的虎口夺食，将招致遏制日元大幅走低的措施。

这种负面的溢出等同于1930年代的以邻为壑政策。

假如当真爆发那样的货币战，将可能怎样一步步发生？

摩根士丹利预计将会以这样的顺序呈现在大家面前：

  起点：日本决策者以日元疲弱作为增强出口业的重要支柱，遵循复兴日本经济的协调行动计划。
  全球主要央行进一步宽松：欧洲央行和/或美联储因金融环境恶化进一步宽松。
  新兴经济体资本管制：随着资本流入增加、日元继续走低，一些除日本外亚洲经济体和拉美经济体决定实行资本管制。
  日本决策者对日元走强做出回应：为了保证出口竞争力，日本决策者进一步加码让日元贬值。
现在我们处于什么阶段？

上述事件的关键变量是日本决策者的反应。

如果日元更加疲弱实际上是日本政府计划的重要部分，如果他们有强烈的意愿要确保日元始终疲弱，那么货币战的风险就比过去的高。

近期欧美的风险仍存在，也有货币刺激时间延长甚至加强的可能。

在除日本外的亚洲国家之中，日本的出口竞争对手可能采取多种对策，如口头干预、外汇干预、资本管制和下调政策利率。不过最后一种方法的可能性低得多。韩国和中国台湾用前三种方法的可能性高。

日元价值温和波动对中国的影响可能有限，因为中国与日本在出口高端电子产品和汽车方面没有直接竞争对抗。

但摩根士丹利指出，从货币战形势来看，美元对人民币汇率的缓慢变动可能让恢复竞争力成为棘手问题。

此外，不应忘记其他新兴市场经济体，他们也在担忧本币升值。

与亚洲新兴经济体相比，拉美增长缓慢，他们已经坚定地将降息列入日程。

哥伦比亚近来的降息可能就受到强势比索的影响。

秘鲁已经宣布会回购本国发行的国际债券，代之以本国货币的债券。而拉美最发达国家之一智利正在商议结构改革，以此解决本币强势问题。

总之，货币战不是摩根士丹利的基准预测，但日本决策者的承诺的确增加了日元始终走低招致报复的风险，使我们更接近货币战。

1930年代的经历意味着，国内问题可能引发这类大规模货币危机，也确实明显决出了赢家和输家。

新兴市场决策者已经为保证自己的赢面而发力，但现在的力量均衡取决于日本。

下面我们再回顾下图，它体现了上世纪30年代货币战的一大教训：早做行动的一方牺牲了本币与黄金挂钩的国家，利用这些国家获益，产生了以邻为壑的结果。