如何解读总理讲话和“7万亿”背离？

作者:admin 日期:2014-04-15

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近日有两则新闻值得注意：李克强表示“不会为中国经济一时波动采取短期强刺激政策”和“五省份敲定7万亿重点项目”。7万亿似乎有超过当年4万亿的架势，与李克强的表态完全相反。该如何理解这一背离？

　　1、7万亿并非2014年投资计划，2014年投资计划同比仅为11%。

　　例如，广东省公布的重点项目总投资计划36,658亿，其中2014年计划投资仅为4,500亿。新闻中的五省份广东、海南、天津、江西、贵州的2014年投资计划总额仅为16,352亿，2013年这五省的重点项目投资计划为14,694亿，2014年的同比增速仅为11%（对比2013年全国固投同比增速19.6%），可见貌似惊人7万亿投资并非强刺激政策。（注意：本段中的投资均为省重点项目投资，与全省固定资产投资不同）

　　2、李克强表态“不会为经济一时波动采取短期强刺激政策”，其中有三个关键词：“一时”、“短期”和“强”。

　　对这三点我们的理解是，“一时”是指类似于去年3-6月的经济短期下滑，但是其主要拉动力并未减弱，特别是房地产处于上行区间；对于目前，我们认为，经济的下滑并非一时的下滑，房地产行业的下滑是周期性的，特别是本次下滑相对于2011年的房地产下滑更为严重，因为上一次房地产的下滑是因为需求抑制，而本次下滑的刚需已经得到大规模的释放。

　　“短期”是指类似于2009年的四万亿和2011年年末的高投资拉动经济，这些刺激是无法持续的脉冲性刺激，因而会导致短期的需求急剧增加，而需求回落之后，产能过剩会更加严重；从目前已公布的投资计划看，目前并没有大规模的投资计划（媒体报道的投资计划都是类似于前述的信息，仔细分析投资增速并不高），符合李克强总理的表态。

　　“强”同样是指前两次的高投资，投资规模增速高达30%以上，明显超过平均20%的中枢水平，目前来看，微幅刺激可能性较大，强刺激几乎不可能出台。

　　3、对于二季度债券市场的核心逻辑有三个：（1）我们提出的修正的泰勒法则，即风险偏好回落，将导致中长端利率较去年四季度回落；（2）资金流向的结构性改变，即资金将远离昨日国务院提出的“基础设施、产能严重过剩产业和房地产领域‘等’收益水平低且回收期长的领域”，流向实体经济和国家信用项目，资金流向结构性的转变导致利率债收益率下行；（3）如果经济回落形成趋势，例如4月经济继续下滑，同时通胀反弹无望，则在5月末可能出台降准等刺激措施。

　　三个逻辑均支持中长端利率债收益率的回落，特别推荐政策性金融债。