A股低迷反映了中国经济的迷茫

作者:admin 日期:2012-07-23

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就在上证综指濒临跌破前期底部之际，中国国家统计局公布了二季度宏观经济数据，股市和经济双双呈现弱势，这种情形并非可用巧合一言以蔽之。

在2012年初之际，一系列的政府口风和政策动向都表明，针对经济减速的逆周期调控即将开始。而这半年来包括降息和降准在内的货币政策、旨在引导民间投资的“非公36条”等政策也都出台了，但中国经济并未出现理想中的见底回升信号。在政策预期和政策出台引发的一系列躁动中，中国股市走出了一波完整且标准的过山车行情，如今又回到了年初的起点。

为什么会这样？要搞清楚这个问题，需要先了解目前中国经济所面临的环境和政策意图。

在这次中国经济增速回落中，拉动经济增长的“三驾马车”──消费、出口和投资均不同程度的熄火。以往的政策逆周期调控中，以投资拉动经济是最简单有效的方法，其中又以政府投资为主。而这次受制于地方政府财政收入乏力和地方融资平台的遗留问题，中央政府有着明确的转型意图，即降低中国经济对投资的依赖。

但无论从消费还是出口来看，形势并不乐观，这两架马车短期内无法担当拉动经济的主要力量。

这次经济放缓是全球性的，欧洲因欧债危机深陷泥潭，不得不依靠财政紧缩来换取货币宽松，而且这还只是续命之举。美国经济虽然有更多积极迹象，但回暖力度显然不足，大多新兴市场同中国一样缺乏增长动力，由此导致中国出口表现一直疲弱。在可预见的未来，全球经济还很难呈现显著复苏。

长远来看，中国的出口可能还面临着一个更严峻的问题，即全球产业格局的大转变。美国启动制造业回归，东南亚又抢占了中国的贸易加工份额，在要素价格已不再具备优势的情况下，中国的出口前景无疑不能像10年前、20年前那么乐观。虽然这种产业转移并不一定会快速影响到中国经济，但这意味着中国要靠出口来拉动经济的潜在动力已经不足。要素价格优势逐渐丧失并不是简单降低税费就可以弥补的。

指望消费在短期内成为拉动经济增长的主力也是不现实的。消费本身较低的弹性决定了它无法在短期内出现飞跃式发展，中国人均收入就算实现5年倍增，也要遭遇到社会保障缺陷的拖累。改善人均收入和社会保障是一个长期而且缓慢的过程。

这也不行那也不行，中国经济似乎又不得不回到依靠投资的老路上。现实正朝着这个方向发展，不过具体路径与以往有所不同。

中国政府明确要求稳增长和确保投资适度合理增长，但似乎又不愿意担当新一轮拉动投资增长的主体。“非公经济36条”等政策鼓励民间资本进入公用设施等领域投资，但效果至今并不明显。中国政府随后提出“利用价格杠杆”吸引民间资本，又提出要在吸引民间资本投资上
“抓紧做几件看得见、鼓舞人心的实事，以提振投资者信心”。这些动作看得出，中国政府急切渴望民间资本成为拉动投资的主要力量，而不是像2009年那样让自己来承担经济无序扩张的风险。

有句老话说，把马牵到河边，喝不喝水得看马自己。如今，就算把水盛到马嘴边，喝不喝水还得看它自己。马如果不口渴，或者对水心存疑虑，自然是不会喝的。民间资本也是如此。现在民间资本的风险偏好很低，不是喊一两声口号，做一两件事就可以被忽悠起来投资一些自己并不熟悉的领域的。更何况，早些年被鼓励投资的光伏太阳能领域，如今已经是一片萧条惨淡迹象，前车之鉴正在眼前。

如果民间资本不能拉动投资，那是否政府会再次逐步担当起拉动投资的主体呢？这有可能，但力度可能有限，一来是地方政府目前自身财力有限，二来是融资能力也不会像2009年那样强大。

要改变这一情况，各级政府似乎需要变卖资产来获得更多资金。在房地产市场仍然低迷，且在中央政府政策严格管制下，卖地似乎也很难弥补财政收入的减少。如果卖地不行，那是不是能卖其他资产？从这一角度考虑，未来国有资产证券化加速倒是大有可能。就在数天前，上海市政府表示将在三季度加快国有资产证券化进程。

这一假设的前提是，政府无论是出于拉动投资稳定经济的目的，还是出于自身利益的目的，都有着资产变现的冲动。

在具体的投资项目上也可能有所变化。按照目前的形势，普通商品房投资依然被压得很死，诸多公用事业领域又从政策上开放给了民间资本去投资，政府可以起到较大影响的投资领域应该在城镇化、铁路建设和保障房建设方面。

回到股市上，现在首先要认清的形势是，中国经济无论从消费、出口还是投资方面都存在增长乏力的情况，前两者受制于客观因素影响，而投资可能不得不被重新依赖。而投资方面民间资本是否愿意进入政府开放的领域，这是值得商榷和继续观察的。这意味着政府投资可能又不得不担当更多，而政府财政能力、融资能力和投资范围能力决定了，要有钱那就要卖资产，国有资产证券化会给市场带来主题性投资机会，然后拿钱去投资，可能成为着手处的铁路建设和保障房等领域也会潜伏着一定机会。

虽然很不情愿看到中国经济重回政府投资拉动的老路，但如果各个经济领域都看不到起色，也许也就不得不押注地方政府在若干个月后重操旧业。