ECB的通缩噩梦

作者:admin 日期:2014-04-06

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如果欧洲央行(ECB)总裁德拉基最忧虑的问题已经出现，他却仍然不动如山，那么他可能认为自己无力改变局面，或者是他认为代价与风险虽在ECB的承担围内、却比不上潜在的好处。　　否则我们如何解释ECB在货币政策上按兵不动，和决策会议声明之间的矛盾?德拉基在3日决策会议后的声明中说：「我最主要的担忧某种程度已成为事实，那就是停滞性通膨且持续比平常情况还久。」　　从仍然高达11.9%的欧元区失业率，可以看出这种停滞性通膨延长的局面。目前失业率只比去年创下的史纪录下降0.2个百分点。　　确切而言，德拉基最应担心的可能是通缩，因为它不仅足以让任何停滞性通膨变得更严重、更具破坏力且更持久，甚至可能导致缓慢的成长沦为衰煺。　　德拉基面对的最新通膨年率只有0.5%，但他把这个数字归因于偶然或良性因素。他说，能源成本降低是通膨偏低的主因，这言之成理。然而我们无法预知未来能源成本的趋势，因此货币政策不是用来因应电价下降可能衍生负面效应的好工具。管如此，ECB的立场与过去的行动不一致。　　Brown
Brothers
Harriman公司的钱德勒说：「官员可能说，电价下降比他们的预期严重，进而夸大了通膨减缓的幅度。但真相是，去年8月至今，核心利率从未超过1%。2月的生产者物价年降幅达1.7%，是2009年底以来的最大降幅。」　　德拉基虽然坦承，通膨减缓有一部分出乎意料、且有负面作用，然而ECB似乎认为，这是一时的良性现象，可能也只是欧元区经济需要改革的结果。　　这虽然有部分道理，却不是ECB按兵不动的好理由。为了成全竞争力而容忍薪资与生活水降低或许不可避免，但缓慢进行可能比较人道而审慎。如果名目薪资与物价成长转为负值，必然衍生多项潜在难题。　　其中之一是通膨的预期。德拉基认为，目前的情况还很稳定。如果是评估未来五年的通膨预期，这可能是事实;但若是看未来两年，可能未必如此。　　去杠杆也将是难题，当通膨如此低时，去杠杆较难进行。德拉基似乎也承认这一点。适度通膨可减轻偿债的负担。因此，总结而言，关键不在于通缩的负面影响，而是ECB对以手中现有的工具对抗通缩能力的怀疑。　　德拉基强调，量化宽政策在美国效果比较好主要是因为，美国的经济以资本市场为基础，导致它的资产价格比较容易提高。对欧元区这种比较依赖银行借贷的经济体而言，创造企业债及股市泡沫或许比较可能，但效果却较小。　　德拉基可能到年底就会面临更大的忧虑。